アマゾン(Amazon)の業績と株価の今後の予想(見通し)

日本でもおなじみの、ECショッピングサイトを経営しているアマゾン(Amazon)ですが、株価がいったん最高値を付けたところから急落して、最近徐々に以前の最高値に戻りつつあります。これまでアマゾン株は非常に高いところまで買われてきました。絶好の買い場でしょうか?この記事の主要なポイントは次の2点です。

 

(1)アマゾンは大きく利益を出しているが、それをガンガン新規投資に回して会社が急成長している。

(2)株価は非常に高値水準で、現在の売り上げ規模の5倍程度までの成長まで織り込み済みである。

 

詳細は以下の記事をどうぞ。

 

アマゾンは米国のインターネット通信販売の最大手ですが、実はクラウド分野でも非常に強いです。クラウドとは、クライアント側(この場合だとアマゾンの顧客企業)のコンピューターにシステムを置くのではなく、サービス側(この場合だとアマゾン)にシステムをおくITシステム構築の方法です。これにより、自社でコンピューターのメンテナンスをしなくてすみ、負担が減るので、最近の企業はこのクラウドにシステムを移行するところが多くなってきています。アマゾンは、このクラウド分野でも急成長しています。

 

 

下図がアマゾンの一株あたりの売上高(緑)と利益(青)です。

amzn-revenue-2019-5

ここ10年以上にわたって、アマゾンの売上高は急拡大しており、今後もさらに拡大していきそうな雰囲気です。一方、利益の方は、売り上げ程には伸びておらず、ほぼ横ばいといった感じです。そして、アマゾンは配当も出していません。

 

この現象をどう考えたら良いでしょうか?二つの可能性が考えられます。

 

(1)ひとつはセールスやキャンペーンなどの安売りで、売値を下げ利益を削って、売り上げを拡大させている可能性です。

(2)もう一つの可能性は粗利という形では十分利益がでているが、新規投資をたくさんやっていて、沢山ある利益を投資に回して表面的に利益が少なく見えている可能性です。

 

この二つの可能性がありますが、アマゾンの場合はどっちでしょうか?

amzn-cashflow-2019-5

結論的にいうと(2)です。この理由を知るには、上図のキャッシュフロー計算書を見るとわかります。アマゾンのキャッシュフロー計算書を見ると面白い事がわかります。具体的には営業キャッシュフローと投資キャッシュフローです。アマゾンの営業キャッシュフロー(上図青色)は右肩上がりに上昇してきますが、投資キャッシュフロー(上図赤色)はマイナス方向に右肩下がりに減少しています。この形はまるでワニの口のような感じす。

 

これでわかることは本業ではしっかり儲けて、大きな営業キャッシュフローを出しているが、この儲け分をそっくり新規投資つまり投資キャッシュフローに回しているということです。このガッツリもうけて、さらに新規投資に回すサイクルがアマゾン急成長の原動力ですね。

 

次の表がアマゾンのセグメント別の売上、利益の表です。

amzn-segment-2019-5

アマゾンをセグメント別で見ると、北米と海外、AWSの3つのセグメントがあります。最初の項目の「北米」とは、北アメリカ(アメリカ、メキシコ)などでのアマゾンEC(アマゾンショッピング)のセグメントです。このセグメントでは、売り上げも利益も順調に伸びています。2018年の年間報告書では、北米セグメントの売り上げが141ビリオンドル(14兆円くらい)で、営業利益が7.2ビリオンドル(7200億円位です。)、利益率では5.1%くらいでEC事業としてはまあまあでしょうか。(営業利益は社員向けなどのストックオプション分を引いた後の数字で見ていますので、実際の営業利益はもう少し大きいです。)

 

2番目の項目の「海外セグメント」は海外でのアマゾンECのビジネスです。日本のアマゾンショッピングもこれに含まれます。海外売り上げは北米の半分程度で65ビリオンドルです。利益は赤字で2ビリオンドルです。海外ECは、投資がまだまだ進行していて、利益が出るのはまだまだこれからになりそうです。

 

最後の「AWS」のセグメントです。AWSとは何かご存知ない方もいると思いますので、少し解説します。AWSはいわゆるクラウドサービスで、サーバーなどのコンピューターリソースを顧客企業にレンタルするものです。レンタルサーバーといった感じですね。今は、大手の企業も自社のITシステムを自社内ではなく、アマゾンからサーバーを借りて運用(AWS)しています。AWSが通常のレンタルサーバーと異なるのは、サーバーの容量などの能力を簡単にスケールさせることができることです。このために、大手企業などがこぞってAWSでシステムを運用し始めています。クラウド分野はこれからのIT業界の主戦場になりそうです。

 

AWSのセグメントの売り上げは25ビリオンドル(2兆5千万円くらい)で、営業利益は7.2ビリオンドルです。営業利益率で28%と非常に高いです。AWSセグメントは、アマゾンECを上回る利益を稼ぎ出しており、これからも非常に有望なセグメントです。

 

海外のECビジネスは成長の余地が大きく、さらに投資をどんどん加速して成長を続けそうです。また、AWSクラウドの成長率は驚異的で利益率も高くECビジネスを抜いてアマゾンの主要セグメントになっています。アマゾンは今後も高成長を続けるでしょう。

 

リーマンショックの時にもアマゾンは業績にそれほど影響はありませんでした。アマゾンは成長段階にあったので、景気の影響を受けなかったのかもしれません。ただし、EC市場が成熟してしまうと少なくともECビジネスの方は景気循環の影響を受けるかもしれません。一方、AWSクラウドビジネスは今後も景気の影響は受けにくいディフェンシブなビジネスであり続けると思われます。理由は、アマゾンの顧客は、AWSクラウドを導入している自社のシステムを、景気が悪いからといって止めるわけにはいかないからです。携帯電話ビジネスが、景気に強いディフェンシブなビジネスであるのと同じ理由です。

 

自己資本比率は27%と米国の会社らしく低い数字です。また、ROEは来期予想で30%と良い数字です。資本効率が良いですね。下図がアマゾンの株価です。
amzn-stockprice-2019-5

 

現在(2019/6/2)のアマゾンの株価は1816ドルで、EPSが23.9ドルなので、PERは75倍と非常に割高水準です。PBRを見ても18倍と割高です。この株価は、アマゾンの今後の成長を織り込んだ価格になっています。では、一体アマゾンの今後どれくらいの成長まで、この株価に織り込まれているでしょうか?

 

一つの考え方としては、一般論として総売上高、総資産と時価総額がだいたい同じオーダーの数字になるという考え方があります。この考え方を使うと、今アマゾンの一株あたりの売り上げが482ドルなので、これがアマゾンの現在株価の1816ドルまで成長すると考えると、約3.7倍までの成長が現在の株価に織り込まれていると考えられます。

 

ここで、利益ではなくて売上高で、今後の成長の織り込み度合いを測ったのには理由があります。それは、現在アマゾンは儲けた利益を積極的に投資に回しており、利益ではアマソンの現在の実力を正確に測れないと考えたからです。

 

まとめると、アマゾンは急成長を続けており、今後も成長が期待できます。一方、株価は今後の3.7倍程度までの成長を織り込んでおり、だいぶ割高水準かもしれません。しかし、最近の株価の調整場面で少し割安感が出てきましたので投資しても良いかもしれません。

 

投資のリスクとしては、アマゾンの今後の成長が想定より良くならない場合です。ECサイトだと、アリババやその他の競合が市場に食い込んできた場合などが成長の阻害要因になるでしょう。また、クラウドでも、グーグルやIBMなどの競合がこの市場でのし上がろうとしています。ECサイトもクラウドも競争の激しい分野ですので、今後のアマゾンの動向には目が離せません。

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