株価が割高か割安か投資判断をする時によく用いられる方法にPER（株価収益率）とPBR（株価純資産倍率）があります。どちらも株価の評価に使えますが、どちらの方がより株価を評価する時に的確な指標でしょうか？これについて考えてみたいと思います。
PER（株価収益率）とは何か？
PER（株価収益率、Price Earning Ratio）は株価を一株当りの利益（EPS）で割った値のことです。通常は15位の値を取ります。日経平均株価のPERもだいたい15倍位です。株価がこの値より高ければ割高、この値より小さければ割安などと判断します。
PERが15ということは、利益が全て配当に回ったと仮定すれば15年で配当で投資金額を全て回収できるということです。
実際には企業は利益を全て配当に回すわけではありませんが、利益は内部留保や自社株買い、新規投資などに回り株主の間接的な利益還元になります。
成長企業であれば、将来の利益の増大を織り込んでPERが30倍や40倍になることもあります。アマゾンやグーグルなどの成長著しい優良企業はPERが一般的に高いです。これは将来、これらの優良企業の一株当たりの利益が2倍、3倍となることを投資家達が予想しているということです。
一方、市場が成熟していて、それほど大きな成長が見込めないような会社ではPERが小さい傾向があります。電気、ガスなどのインフラ系企業や車などの製造業はPERが小さくて10倍程度です。
その企業のビジネスが、景気に左右されやすいかどうか、成長性があるかを考慮した上で、PERで株価の割安、割高を判断するのが、PERによる株価の投資判断です。
PBR（株価純資産倍率）とは何か？
一方、PBR（株価純資産倍率、Price to Book Ratio）によって投資判断をする方法もあります。PBRとは株価を一株当りの自己資本で割った値です。自己資本を全て現金に換金できると仮定すると、一株当りの自己資本は株価と理論的には同じになるはずと考えます。この考え方をとると、PBRは1より大きいか小さいかで株価が割高か割安かを判断できます。つまり、PBRが1より大きければ株価は割高、PBRが1より小さければ株価は割安と判断します。
PER（株価収益率）とPBR（株価純資産倍率）のどちらが優れているか？
このように株価の割安、割高を評価する方法としてはPERとPBRの２つありますが、どちらの方が株価の評価方法として重要視すべきでしょうか？このことについて考えてみたいと思います。
まず、PBRを用いた株価の割高・割安の判断にはいくつかの問題点があります。まず、自己資本は総資産から負債を引いた金額ですが、総資産の項目には固定資産などすぐに換金できないものが多くあります。また、”のれん”など全く換金できないものもありますし、機械装置など将来に減価償却するものを単に計上しているだけで、金銭的には価値のないものも沢山あります。
このように自己資本はすべて現金に換金できないので、PBRが1以下でも、実際には会社を解散しても株価分だけ回収することができないことが普通です。
また、会社というのは静的な財産ではなくて、たくさんの人が働いて動的に動いているシステムです。なので、PBRのように、会社の静的で物質的な資産だけで会社を評価するのは企業評価の方法としては良くありません。
よってPERとPBRのどちらで株価を評価すれば良いかというと、PERで株価を評価する方が良いでしょう。PERは会社の動的な部分を考慮しているのに対して、PBRは会社の静的な部分を評価しているに過ぎないからです。
まず、PERをみて株価が割高か割安かを判断して、PBRは副次的に参考程度に見ておけば良いでしょう。
★PER・PBR・ROEは、3つで1セットです
ここまでPERとPBRを別々に見てきましたが、実はこの2つはROE（自己資本利益率）を通じて数式でつながっています。
PBR ＝ PER × ROE
3つの指標は独立していません。かけ算でつながっています。
PBR
株価 ÷ 1株当たり純資産
資産の何倍の値が
ついているか
PER
株価 ÷ 1株当たり利益
利益の何年分の値が
ついているか
ROE
純利益 ÷ 自己資本
自己資本をどれだけ
効率よく使えているか
この式から言えること
①「PBR1倍割れ＝割安」とは限らない。
市場がROEを低いと見ている状態でも、PBRは1倍を割ります。
②「ROEが低い＝経営が下手」ではない。
自己資本を厚く持つ方針をとれば、分母が膨らんでROEは下がります。
③ PERだけ、PBRだけでは判断できない。
3つをセットで見て、初めて「なぜその株価なのか」が見えます。
確かめてみます。PERは「株価÷EPS」、ROEは「EPS÷BPS（1株当たり純資産）」なので、掛け合わせるとEPSが消えて「株価÷BPS」＝PBRになります。3つは独立した指標ではなく、どれか2つが決まれば残り1つも決まる関係です。
この式がわかると、よく聞く話の意味が変わります。
- 「PBR1倍割れ」は、市場がその会社のROEを低いままだと見ている状態。PERが普通でもROEが低ければ、PBRは1倍を割ります。単に「安い」のではなく「稼ぐ力が弱いと思われている」ということです。
- ROEが高い会社のPBRが高いのは当然。キーエンスやMonotaROのPBRが高いのは、割高だからというより、ROEが高いことの裏返しです。
- PBRを上げたいなら、PER（期待）かROE（実力）のどちらかを上げるしかない。東証が企業に求めている「PBR1倍割れの改善」は、実質的にROEを上げろという要求です。
【実例】PERで判断するときに間違えやすい3つの場面
①低PERが「割安」ではなく「業績のピーク」を意味する場合
コマツ（6301）のような景気循環株では、PERと株価が逆に動きます。業績のピークではEPSが大きいのでPERは低く出ますが、そのピークは続きません。低PERで買った位置が天井だったということが起こります。
「PER10倍だから割安」と考える前に、そのEPSがサイクルのどこにあるのかを確認してください。理論株価の計算方法で、複数年平均を使う対処法を解説しています。
②同じ会社のPERが、3通りに見える場合
武田薬品工業（4502）は極端な例です。株価は1つなのに、どの利益で割るかでPERが3通りになります。
| どの利益で割るか | PER |
|---|---|
| 実績（会計上の当期純利益） | 算出不能（赤字のため） |
| 会社予想の当期純利益 | 約53.8倍 |
| 会社が示すCore EPS | 約11.9倍 |
ネット上でPERの説明が食い違うのは、たいていこれが原因です。「PER何倍」という数字を見たら、それがどの利益で割ったものかを必ず確認してください。実績なのか予想なのか、会計上の利益なのか調整後の利益なのか。詳しくは損益計算書の見方をどうぞ。
③高PERが、ずっと高いままの場合
キーエンス（6861）はPER約41倍、MonotaRO（3064）はかつてPER95倍でした。「高PERだから危ない」と判断し続けた人は、この2社を10年以上買えていません。
ROEが高く成長が続く会社に、市場は高い倍率を払います。ここで見るべきは「何倍が妥当か」ではなく、成長が鈍化したときに倍率がどこまで縮むかです。実際MonotaROのPERは95倍から約25倍まで縮みました（ディレーティング）。
【実例】PBRが主役になる場面
本記事では「PERの方が重要」と述べてきましたが、PERが使えない、あるいはPBRの方が実態を映す場面もあります。
| 場面 | なぜPBRか | 実例 |
|---|---|---|
| 赤字企業 | PERが計算できない | サイバーダイン（PBR0.79倍＝純資産割れ） |
| 資産をたくさん持つ会社 | 利益より資産価値が本質 | 三菱商事（バフェットはPBR0.65倍で買い、現在は約1.71倍） |
| 業績が大きく振れる会社 | EPSが不安定でPERが荒れる | SUMCO（PBR約3.2倍） |
特に三菱商事の例は象徴的です。PBR0.65倍＝解散価値の3分の2の値段という状態で買われ、その後1.71倍まで再評価されました。PBRが1倍を大きく割っているとき、それが「万年割安の理由がある」のか「見直される余地」なのかを見分けるのが、投資の腕の見せどころになります。
なお、成長期待が極端に高い銘柄ではPBRが二桁になることもあります（フジクラは一時PBR約13倍）。PBRが高いこと自体は異常ではありません。
【2026年8月の決算で実測】ROEは「経営のうまさ」だけを表しません
ここまでPBR ＝ PER × ROE という関係を見てきました。この式が正しいなら、ROEが高い会社ほどPBRも高くなるはずです。
ところが実際の数字を並べると、そう単純ではないことが分かります。2026年7〜8月に発表された決算から、実測値を見てみましょう。
| 会社 | ROE | 自己資本比率 |
|---|---|---|
| フジクラ（5803） | 32.5% | 56.8% |
| 東京エレクトロン（8035） | 29.6% | 71.7% |
| キーエンス（6861） | 13.5% | 95.3% |
出所：各社の決算短信。ROEは通期実績ベース。
キーエンスのROEは13.5%で、フジクラの半分以下です。 しかしキーエンスは営業利益率50%超、無借金で現金3兆円規模を持つ、日本を代表する高収益企業です。
なぜ超優良企業のROEが低いのか
ROEの式を思い出してください。
ROE ＝ 純利益 ÷ 自己資本
分母は自己資本です。 つまり稼いだ現金を配らずに貯め込むほど、分母が膨らみ、ROEは下がります。
キーエンスの自己資本比率は95.3%。ほとんど借金をせず、利益を内部に積み上げてきた結果です。財務の安全性としては最強ですが、それがそのままROEを押し下げています。
これは「経営が下手」という意味ではありません。ROEは「稼ぐ力」と「資本の使い方」の掛け算なので、資本を厚く持つ方針をとれば、稼ぐ力が同じでもROEは下がるのです。自己資本比率が業種と方針でどう変わるかは貸借対照表の見方で詳しく扱っています。
もう1つの落とし穴：ROEは一過性の利益で簡単に跳ねます
ROEの分子は純利益です。そして純利益は、本業と関係のない要因で大きく動きます。
実例があります。オリックス（8591）の2027年3月期 第1四半期です。
| オリックス | 前年同期 | 今回 |
|---|---|---|
| ROE（年換算） | 10.4% | 24.4% |
| 営業利益の伸び | — | +11.7% |
| 純利益の伸び | — | +161.8% |
ROEが10.4%から24.4%へ、1年で2倍以上になりました。 しかし営業利益（本業）の伸びは+11.7%です。
差の正体は、保有していた株式の評価益でした。会社自身が「この利益は現金の回収を伴わない」として配当の計算から除外したほどの、一過性の利益です。
ROE24.4%という数字だけを見て「資本効率の高い会社になった」と判断すると、翌年に元へ戻って驚くことになります。 このような会社独自の利益調整については調整後利益・コア営業利益の見方で解説しています。
ROEを見るときの3つの確認
| 確認すること | |
|---|---|
| 1 | 分子（純利益）に一過性のものが混ざっていないか。 営業利益の伸びと純利益の伸びが大きく食い違っていたら要注意（損益計算書の見方） |
| 2 | 分母（自己資本）が厚すぎないか。 現金を貯め込んでいるだけなら、ROEが低くても事業は強い可能性があります |
| 3 | 単年でなく数年の推移で見る。 ROEは1年だけなら簡単に演出できます |
PBR ＝ PER × ROE という式は正しいのですが、そのROE自体が揺れる数字だということを忘れないでください。
3つの指標を見るときのチェックリスト
- ① PERは「どの利益で割ったか」を確認する。実績・予想・調整後で数字はまったく違います。
- ② 低PERを見たら、まずサイクルの位置を疑う。循環株では低PERがピークのサインです。
- ③ 高PERは「ROEが高いことの裏返し」かもしれない。PBR＝PER×ROEで確かめる。
- ④ PBR1倍割れは「安い」ではなく「稼ぐ力が低いと見られている」。改善の道筋があるかを見る。
- ⑤ 赤字企業ではPERを諦め、PBRやPSRに切り替える。
指標はどれも「市場が何を織り込んでいるか」を読むための道具であって、それ自体が売買のサインではありません。数字が普通と違うときは、「なぜ市場はこの値段を付けているのか」を考える出発点にしてください。
なお、こうした判断を毎回するのは大変だと感じた方へ。積立NISAの銘柄選びのように指標を計算しなくても続けられる仕組みを土台に置くのは、十分に合理的な選択です。
あわせて読みたい：実際に株価を計算してみる